Estados Unidos tardará años, posiblemente décadas, en recuperarse de la derrota de agosto de 2021 y del hundimiento del prestigio estadounidense. Todos estos acontecimientos geopolíticos se combinan para socavar la confianza en el poder de Estados Unidos. Cuando eso sucede, la pérdida de confianza en el dólar estadounidense no está muy lejos. Y, quizá lo más importante de todas las malas noticias recientes, es el hundimiento del mercado y la ralentización del crecimiento en China.
El mejor Ponzi de la historia
Hace tiempo que advierto a mis lectores que el sistema chino de productos de gestión de la riqueza (WMP por sus siglas en inglés) es el mayor Ponzi de la historia del mundo. A los inversores minoristas se les hace creer que los WMP son como depósitos bancarios y que están respaldados por el banco que los vende. No es así.
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En realidad, son unidades no garantizadas en fondos ciegos que pueden invertirse en lo que el gestor del fondo quiera.
La mayoría de los fondos de WMP se invirtieron en el sector inmobiliario. Esto provocó burbujas de activos en el sector inmobiliario (en el mejor de los casos) y desarrollos desperdiciados que no pueden cubrir sus costes (en el peor de los casos). Cuando los inversores querían recuperar su dinero, el promotor simplemente vendía más WMP y utilizaba el dinero para devolver a los inversores que lo habían rescatado.
Eso es lo que dio al producto su característica de Ponzi.
La cantidad total invertida en los WMP es ahora de billones de dólares utilizados para financiar miles de proyectos patrocinados por cientos de grandes promotores. Los inversores chinos se han volcado con los WMP.
Ahora todo el edificio se está derrumbando, tal como predije que sucedería.
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El mayor promotor inmobiliario de China, Evergrande, se dirige rápidamente a la quiebra. Eso es un fiasco multimillonario por sí mismo. Las pérdidas de Evergrande surgirán en los WMP, la deuda corporativa, las facturas impagadas de los contratistas, los mercados de valores y los proyectos de vivienda inacabados.
Todo el sistema inmobiliario y financiero de China está a punto de sufrir un crack histórico a nivel mundial. Y no se limitará a China.
Se trata de un contagio.
Los contagios financieros son como los biológicos
Por desgracia, desde principios del año pasado, el mundo aprendió una dolorosa lección sobre los contagios biológicos. Una dinámica similar se aplica en los pánicos financieros.
Puede comenzar con la quiebra de un banco o agente de bolsa como resultado de un colapso del mercado (un “paciente financiero cero”).
Pero la angustia financiera se extiende rápidamente a los bancos que hacían negocios con la entidad en quiebra y luego a los accionistas y depositantes de esos otros bancos y así sucesivamente hasta que el mundo entero se ve sumido en un pánico financiero como ocurrió en 2008.
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El contagio de enfermedades y el contagio financiero funcionan de la misma manera. Las matemáticas no lineales y la dinámica del sistema son idénticas en los dos casos, aunque el “virus” sea una crisis financiera y no un virus biológico.
Y, por desgracia, cada crisis es mayor que la anterior y requiere una mayor intervención de los bancos centrales.
La razón tiene que ver con la escala del sistema. En sistemas dinámicos complejos como los mercados de capitales, el riesgo es una función exponencial de la escala del sistema. El aumento de la escala del mercado se correlaciona con colapsos del mercado exponencialmente mayores.
Hoy en día, el riesgo sistémico es más peligroso que nunca porque todo el sistema es más grande que antes. Esto significa que el mayor tamaño del sistema implica una futura crisis de liquidez global y un pánico de mercado mucho mayor que el pánico de 2008.
Los bancos demasiado grandes para quebrar son más grandes que nunca, tienen un mayor porcentaje de los activos totales del sistema bancario y tienen libros de derivados mucho más grandes.
El riesgo de contagio y ‘El viejo y el mar’
Para entender el riesgo de contagio, se puede pensar en el marlín de ‘El viejo y el mar’ de Hemingway. El marlín comenzó como una captura de premio amarrada al costado del barco del pescador Santiago.
Pero una vez que hubo sangre en el agua, todos los tiburones en millas a la redonda descendieron sobre el marlín y lo devoraron. Cuando Santiago llegó a la orilla, no quedaba del marlín más que el pico, la cola y algunas espinas.
Un peligro aún mayor para los mercados es cuando convergen estos dos tipos de contagio. Esto ocurre cuando las pérdidas del mercado se extienden a mercados más amplios, y entonces esas pérdidas dan lugar a una negociación sistemática contra un instrumento o fondo de cobertura concreto.
Cuando el instrumento o el fondo en cuestión se hunde, las pérdidas crediticias se extienden a un grupo más amplio de fondos homólogos que, a su vez, caen bajo sospecha. Pronto surge un pánico de liquidez en todo el mercado en el que “todo el mundo quiere recuperar su dinero”.
Esto es exactamente lo que ocurrió durante la crisis de Rusia/Long Term Capital Management (LTCM por sus siglas en inglés) en 1998.
Al borde del colapso
Fue una crisis monetaria internacional que comenzó en Tailandia en junio de 1997, se extendió a Indonesia y Corea y finalmente a Rusia en agosto de 1998. Fue exactamente como la caída de un dominó.
LTCM no era un país, aunque era un fondo de cobertura tan grande como un país en términos de su base financiera.
Yo estaba justo en el medio de esa caída. Yo era el consejero general de esa empresa. Negocié ese rescate. La importancia de ese papel es que tenía un asiento de primera fila.
Estaba en la sala de conferencias, en la sala de negociaciones, en un gran bufete de abogados de Nueva York. Había cientos de abogados. Había 14 bancos en el fondo de rescate de LTCM.
Había otros 19 bancos en una línea de crédito no garantizada de mil millones de dólares. Había funcionarios del Tesoro, funcionarios de la Reserva Federal (FED), otros funcionarios del gobierno, Long Term Capital y nuestros socios.
Yo estaba en el punto para un lado del acuerdo y tenía que coordinar todo eso.
Wall Street se rescató a sí mismo
Fue una operación de 4.000 millones de dólares en efectivo, que se organizó en 72 horas sin la debida diligencia. Cualquiera que haya recaudado dinero para su empresa o haya hecho tratos puede pensar en eso e imaginar lo difícil que sería conseguir que un grupo de bancos te extendiera un cheque por 4.000 millones de dólares en tres días.
La presión sistemática sobre el LTCM persistió hasta que el fondo estuvo a punto de quebrar. Mientras Wall Street atacaba el fondo, se olvidó del hecho de que ellos también eran los acreedores del fondo. Al quebrar a LTCM, se estaban quebrando a sí mismos. Fue entonces cuando la FED intervino y obligó a Wall Street a rescatar el fondo.
Los implicados pueden decir que rescataron a Long Term Capital. Pero si Long Term Capital hubiera fracasado, y estaba en camino de hacerlo, 1,3 billones de dólares en derivados habrían sido devueltos a Wall Street.
En realidad, Wall Street se rescató a sí mismo.
El pánico de 2008 fue una versión aún más extrema de 1998. Estuvimos a días, si no a horas, del colapso secuencial de todos los grandes bancos del mundo. El pánico de 2008 tuvo sus raíces en las hipotecas de alto riesgo, pero rápidamente se extendió a las obligaciones de deuda de todo tipo, especialmente a los fondos del mercado monetario y al papel comercial de los bancos europeos.
Piense de nuevo en el dominó. ¿Qué había pasado allí? Hubo una crisis bancaria. Excepto que en 2008, Wall Street no rescató a un fondo de cobertura; en su lugar, los bancos centrales rescataron a Wall Street.
El riesgo sistémico es mayor que nunca
La cuestión, nuevamente, es que hoy el riesgo sistémico es más peligroso que nunca, y cada crisis es mayor que la anterior.
Recuerden que los bancos demasiado grandes para quebrar son más grandes que nunca, tienen un mayor porcentaje de los activos totales del sistema bancario y tienen libros de derivados mucho más grandes.
La capacidad de los bancos centrales para hacer frente a una nueva crisis está muy limitada por los bajos tipos de interés y los abultados balances, que se han disparado aún más en respuesta a la pandemia.
El balance de la Fed es actualmente de unos 8,5 billones de dólares. En marzo pasado era de 4,2 billones de dólares. En septiembre de 2008, era de menos de 1 billón de dólares, lo que demuestra lo hinchado que está el balance de la Reserva Federal desde la Gran Crisis Financiera.
La amenaza y el riego de contagio es un recordatorio aterrador de los vínculos ocultos en los mercados de capitales modernos.
Las condiciones están en su lugar.
Pero no se puede esperar a que se produzca el choque porque para entonces será demasiado tarde. No podrás sacar tu dinero del mercado a tiempo porque será una carrera loca hacia las salidas.
La solución para los inversores es tener algunos activos fuera de los mercados tradicionales y fuera del sistema bancario.
Autor: James Rickards de DailyRekonning.com
