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<\/p>\nNo es un secreto que los precios de los productos b\u00e1sicos y las materias primas en China se dispararon. As\u00ed lo confirm\u00f3 recientemente la impresi\u00f3n de inflaci\u00f3n del \u00cdndice de Precios del Productor (IPP), que sorprendi\u00f3 al mercado en alza y alcanz\u00f3 el 6,8% interanual, el m\u00e1s alto desde 2017.<\/p>\n
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El frenes\u00ed culmin\u00f3 con el salto de un d\u00eda del 10% en los precios del mineral de hierro que, como escribi\u00f3 esta ma\u00f1ana Hui Shan, estratega del grupo econ\u00f3mico Goldman para China, “suscit\u00f3 muchas preguntas de los clientes sobre el impacto del aumento de los precios en la econom\u00eda china y la pol\u00edtica monetaria”<\/strong><\/em>,<\/strong> especialmente en lo que se refiere al riesgo de amenaza de una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s estricta, como subida de tipos por parte del Banco Popular de China (PBOC por sus siglas en ingl\u00e9s).<\/p>\n As\u00ed pues, para responder a estas crecientes preocupaciones de que China pueda estar en las primeras fases de la hiperinflaci\u00f3n de las materias primas, Goldman aborda estas cuestiones a continuaci\u00f3n en colaboraci\u00f3n con sus estrategas de materias primas.<\/p>\n P: \u00bfEs la demanda de China tan fuerte como sugieren los precios de las materias primas?<\/strong><\/p>\n Bas\u00e1ndonos en nuestra lectura tanto de los datos macro (por ejemplo, el de Project Management Institute (PMI) y exportaciones) como de los micro-datos (por ejemplo, el consumo de acero y la contaminaci\u00f3n atmosf\u00e9rica), creemos que la demanda sobre el terreno sigue siendo s\u00f3lida. Las comprobaciones del canal de nuestros analistas de renta variable confirman la estabilidad de las infraestructuras y la actividad inmobiliaria, as\u00ed como la resistencia de la producci\u00f3n de autom\u00f3viles y electrodom\u00e9sticos en abril. Sin embargo, es importante destacar que el papel de China en el mercado de las materias primas cambi\u00f3 algo con respecto a a\u00f1os anteriores en tres aspectos.<\/p>\n En primer lugar, hemos visto que la industria manufacturera super\u00f3 a la inversi\u00f3n en infraestructuras e inmuebles en China, lo que tambi\u00e9n es coherente con el hecho de que los precios del acero plano (utilizado principalmente en la industria manufacturera) superen a los del acero largo (utilizado principalmente en la construcci\u00f3n). Y la fuente clave de la fortaleza del sector manufacturero es la fuerte demanda externa, que a su vez se impuls\u00f3 por la reapertura econ\u00f3mica tras la vacunaci\u00f3n masiva y el importante apoyo monetario y fiscal en el extranjero. Por lo tanto, como argumentaron nuestros estrategas de materias primas, la demanda incremental de materias primas procede actualmente de fuera de China.<\/p>\n En segundo lugar, los cambios en las perspectivas de la oferta en China desempe\u00f1an un papel importante. El endurecimiento de las normas<\/a> de intercambio de capacidad sider\u00fargica y la campa\u00f1a<\/a> anticorrupci\u00f3n en la industria del carb\u00f3n de Mongolia Interior, a\u00f1adieron<\/a> presi\u00f3n a la oferta en un momento en que la demanda es fuerte. El compromiso de China de lograr la “neutralidad del carbono en 2060”<\/em>, que nuestros analistas de renta variable esperan que genere profundas repercusiones en las industrias ascendentes, se\u00f1ala adem\u00e1s al mercado que es poco probable que la oferta china de productos de altas emisiones, como el acero, el aluminio y el cemento, responda a la subida de los precios.<\/p>\n En tercer lugar, las tensiones geopol\u00edticas introducen una prima de riesgo y complican el panorama. El ejemplo m\u00e1s reciente es el anuncio de la Comisi\u00f3n Nacional de Desarrollo y Reforma (NDRC por sus siglas en ingl\u00e9s) de suspender indefinidamente todas las actividades del Di\u00e1logo Econ\u00f3mico Estrat\u00e9gico China-Australia. Aunque se dieron pocos detalles y nuestro equipo econ\u00f3mico Australia and New Zealand Banking Group (ANZ por sus siglas en ingl\u00e9s) cree que es muy poco probable que se impongan aranceles o restricciones al mineral de hierro, dada la gran dependencia de China del suministro australiano, la noticia puede haber contribuido a los \u00faltimos movimientos del mercado, dadas las preguntas que recibimos sobre el titular.<\/p>\n Conclusi\u00f3n<\/strong>: La demanda de China parece robusta en t\u00e9rminos de nivel, pero no creemos que las \u00faltimas subidas de precios de las materias primas indiquen que la demanda de productos b\u00e1sicos de China se est\u00e9 acelerando.<\/p>\n P: \u00bfQu\u00e9 respuestas a corto plazo podemos esperar de los responsables pol\u00edticos chinos?<\/strong><\/p>\n Los responsables pol\u00edticos chinos tomaron nota del fuerte aumento de la inflaci\u00f3n de los precios de las materias primas. Por ejemplo, en la reuni\u00f3n del Comit\u00e9 de Estabilidad Financiera y Desarrollo, presidida por el viceprimer ministro Liu He el 8 de abril, los responsables pol\u00edticos declararon la necesidad de “mantener los precios estables”<\/em> y de “vigilar de cerca los precios de las materias primas”<\/em>. El 9 de abril, el primer ministro Li Keqiang organiz\u00f3 una reuni\u00f3n con economistas y empresarios en la que pidi\u00f3 “reforzar la gesti\u00f3n de los mercados de materias primas”<\/em> y “aliviar la presi\u00f3n de los costes sobre las empresas”<\/em>.<\/p>\n El reto desde el punto de vista de las pol\u00edticas es que, al mismo tiempo que Pek\u00edn desea que bajen los precios de las materias primas, tambi\u00e9n se centra en alcanzar sus objetivos de reducci\u00f3n del carb\u00f3n restringiendo la oferta de metales en sectores con una capacidad excedente significativa, un valor relativamente bajo y una elevada huella de carbono, por ejemplo, el aluminio y el acero en particular. Las restricciones inducidas por la pol\u00edtica sobre la oferta actual y futura act\u00faan como efectos de restricci\u00f3n sobre los equilibrios subyacentes y el precio de apoyo. Adem\u00e1s, en un entorno de fuerte demanda interna y externa como el actual, estos recortes de la oferta proporcionan un efecto de precios a\u00fan mayor. Hasta que no se produzca una desaceleraci\u00f3n importante de las condiciones de la demanda que modere la actual tensi\u00f3n en la mayor\u00eda de los productos b\u00e1sicos industriales, la capacidad de frenar de forma sostenible la din\u00e1mica de los precios es limitada.<\/p>\n En lo que respecta a las herramientas pol\u00edticas reales para aliviar el dolor de los fabricantes de productos derivados, hasta ahora hubo unos cuantos canales de intento de influencia por parte de los responsables pol\u00edticos chinos. El primero es reducir otros tipos de costes a los que se enfrentan las empresas. Creemos que los\u00a0recientes anuncios<\/a> de reducci\u00f3n de impuestos y tasas entran en esta categor\u00eda. En segundo lugar, las autoridades pueden fomentar las importaciones y desalentar las exportaciones para ayudar a satisfacer la demanda interna. Por ejemplo, el Ministerio de Finanzas elimin\u00f3<\/a> la rebaja fiscal a la exportaci\u00f3n de 146 productos sider\u00fargicos a partir del 1 de mayo. En tercer lugar, el gobierno puede desplegar reservas estrat\u00e9gicas de productos b\u00e1sicos. Y por \u00faltimo, los reguladores instaron<\/a> a las futuras bolsas de materias primas a frenar las actividades especulativas.<\/p>\n Conclusi\u00f3n<\/strong>: Aunque los responsables pol\u00edticos disponen de algunas medidas para aliviar temporalmente las presiones, la tensi\u00f3n fundamental de la oferta y la demanda es m\u00e1s dif\u00edcil de abordar.<\/p>\n P: \u00bfCu\u00e1l es el impacto del aumento de los precios de las materias primas en el crecimiento y la inflaci\u00f3n de China?<\/strong><\/p>\n El aumento de los precios es el mecanismo a trav\u00e9s del cual el mercado encuentra un nuevo equilibrio destruyendo la demanda y\/o incentivando la oferta. El grado en que se produce cada uno de los dos m\u00e1rgenes de ajuste depende de las caracter\u00edsticas de la oferta y la demanda. Hasta ahora ha habido pocas pruebas de destrucci\u00f3n de la demanda final a los niveles de precios actuales en los macro y micro-datos disponibles de China. Sin embargo, una tendencia que surgi\u00f3 a partir de finales del primer trimestre es una fase de reducci\u00f3n de existencias de metales. La mejor prueba de ello son las tasas negativas de crecimiento de la demanda aparente de metales en abril, tras un fuerte crecimiento interanual en el primer trimestre. Creemos que esto refleja esencialmente una huelga temporal de los compradores, en la que los consumidores de los mercados descendentes, desabastecen las existencias hasta que tienen que volver al mercado dadas las necesidades de la demanda final. Esta tendencia podr\u00eda suavizar temporalmente los mercados f\u00edsicos de metales, aunque los niveles de existencias de materias primas sugieren que esta situaci\u00f3n deber\u00eda remitir en el tercer trimestre.<\/p>\n El potencial de las respuestas del lado de la oferta se limit\u00f3 por el \u00e9nfasis de la pol\u00edtica de Pek\u00edn de reducir el carb\u00f3n. A corto plazo, aunque existe cierta flexibilidad de capacidad en el sistema, una combinaci\u00f3n de m\u00e1rgenes de procesamiento d\u00e9biles (por ejemplo, cobre, zinc) o restricciones pol\u00edticas a nivel provincial (por ejemplo, fundici\u00f3n de aluminio en Mongolia Interior y f\u00e1bricas de acero en Tangshan) ofrecen vientos en contra de cualquier aceleraci\u00f3n de la producci\u00f3n. Al margen, esperamos una cierta mejora en la producci\u00f3n de metales secundarios a partir de chatarra, aunque los vol\u00famenes ser\u00e1n limitados en conjunto. El riesgo de que se produzcan aumentos netos de la capacidad de suministro es bajo, especialmente en los sectores del aluminio y el acero (altos hornos). Este a\u00f1o se alcanzar\u00e1 un l\u00edmite estricto en la capacidad de aluminio, despu\u00e9s del cual s\u00f3lo se permitir\u00e1n los intercambios. En el caso del acero, el reciente endurecimiento de las normas de intercambio de capacidad de los altos hornos (ratio de intercambio de 1,5:1 entre los antiguos y los nuevos) limita cualquier potencial de expansi\u00f3n m\u00e1s all\u00e1 de los cambios a los hornos de arco el\u00e9ctrico.<\/p>\n Aunque el aumento de los costes de los insumos afect\u00f3 a los m\u00e1rgenes brutos de algunas industrias, incluida la del autom\u00f3vil, la experiencia hist\u00f3rica sugiere que los beneficios de las fases posteriores a la producci\u00f3n no se resienten mucho cuando aumentan los precios de las fases anteriores, probablemente debido a la parte relativamente peque\u00f1a de los costes totales de las materias primas y a la capacidad de los productores de mejorar la eficiencia y\/o trasladar algunos de los costes m\u00e1s altos a los consumidores finales. Dicho esto, el choque de la COVID no se parece a ning\u00fan otro, y es posible que veamos una destrucci\u00f3n significativa de la demanda si los precios suben durante m\u00e1s tiempo, sobre todo cuando la oferta se volvi\u00f3 mucho menos sensible a las se\u00f1ales de precios que antes debido a tendencias a largo plazo como la reducci\u00f3n del carb\u00f3n.<\/p>\n En investigaciones anteriores, hemos constatado que la inflaci\u00f3n del IPP s\u00f3lo afecta a los bienes no alimentarios en el IPC y la transmisi\u00f3n dista mucho de ser completa. Teniendo en cuenta que la inflaci\u00f3n de los precios de los alimentos se ha suavizado por el ciclo del cerdo y que la inflaci\u00f3n de los servicios se silenci\u00f3 debido a la falta de actividad econ\u00f3mica y a las pol\u00edticas gubernamentales destinadas a reducir los costes de la vivienda y de la atenci\u00f3n m\u00e9dica a los que tienen que hacer frente los consumidores, creemos que la inflaci\u00f3n del IPC probablemente seguir\u00e1 siendo moderada aunque la inflaci\u00f3n del IPP alcance un m\u00e1ximo de varios a\u00f1os.<\/p>\n Conclusi\u00f3n<\/strong>: El impacto del aumento de los precios de las materias primas y de los precios de producci\u00f3n en el crecimiento chino y la inflaci\u00f3n del IPC parece limitado hasta ahora.<\/p>\n En el informe de pol\u00edtica monetaria del cuarto trimestre, el banco central calific\u00f3 la elevada inflaci\u00f3n del IPP y la baja inflaci\u00f3n del IPC como impulsadas por “factores temporales”<\/em>. La encuesta del PBOC del primer trimestre entre los depositantes urbanos mostr\u00f3 que las expectativas de inflaci\u00f3n segu\u00edan siendo moderadas entre los consumidores. En abril, el miembro del Comit\u00e9 de Pol\u00edtica Monetaria (CPM) Wang Yiming, habl\u00f3 del repunte de los precios del petr\u00f3leo y los metales y destac\u00f3 la necesidad de “evitar el fortalecimiento de las expectativas de inflaci\u00f3n”<\/em>. En general, el banco central parece estar prestando m\u00e1s atenci\u00f3n a las presiones de los precios y a las expectativas de inflaci\u00f3n en los \u00faltimos meses.<\/p>\n Por otra parte, la liquidez interbancaria se mantuvo de manera abundante y el tipo de inter\u00e9s de las operaciones de recompra a 7 d\u00edas se mantuvo por debajo del tipo de inter\u00e9s oficial del 2,2%, lo que sugiere que hay pocos indicios de endurecimiento de la pol\u00edtica ante el fuerte aumento de los precios de las materias primas. La falta de respuesta del banco central tiene sentido desde el punto de vista econ\u00f3mico, ya que la causa fundamental del \u00faltimo repunte de los precios de las materias primas no es la demanda de China. Como ya se ha dicho, la mayor demanda fuera de China y la preocupaci\u00f3n por la oferta desempe\u00f1aron un papel m\u00e1s importante en la subida del mercado. Si este diagn\u00f3stico es realmente correcto, el endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria en China no ser\u00eda una soluci\u00f3n eficaz. En todo caso, el impacto de la destrucci\u00f3n de la demanda por el aumento de los costes de los insumos puede abogar por una pol\u00edtica monetaria acomodaticia para compensar las cargas generales de las empresas, siempre que las expectativas de inflaci\u00f3n se mantengan ancladas.<\/p>\n![](\"https:\/\/cms.zerohedge.com\/s3\/files\/inline-images\/china%20iron%20ore.jpg?itok=dqpE280v\")
<\/p>\nLEA TAMBI\u00c9N: La UE no ayudar\u00e1 a Montenegro a pagar su deuda con China<\/a><\/strong><\/h4>\n